先日、原油ETFにはじめて触ってみた話を記事にしましたが、度重なるロールオーバーによって直近の原油爆上げの恩恵を充分に預かっていない状況に陥っていると思いましたので、興味本位でロールオーバーによる減価の影響を試算してみました。
4月後半からの投信の動き
まずは、シンプレクス社から公表されている日々の開示事項をとりまとめたのが下の表です。
| 基準日 | 口数 | 純資産総額 | 基準価額 | 対象指標 との乖離 |
| 4月28日 | 138,835,000 | 65,016,780,677 | 468 | 10.96% |
| 4月30日 | 138,835,000 | 67,643,145,879 | 487 | -13.31% |
| 5月1日 | 138,835,000 | 75,834,703,311 | 546 | -13.46% |
| 5月7日 | 146,535,000 | 88,651,421,218 | 605 | -15.33% |
| 5月8日 | 149,535,000 | 88,646,712,007 | 593 | -0.23% |
| 5月11日 | 151,535,000 | 95,608,973,440 | 631 | 0.77% |
| 5月12日 | 152,835,000 | 92,496,915,669 | 605 | -2.22% |
| 5月13日 | 152,795,000 | 93,924,086,606 | 615 | -4.77% |
| 5月14日 | 152,815,000 | 91,671,734,075 | 600 | -0.30% |
| 5月15日 | 152,815,000 | 97,326,281,176 | 637 | -3.36% |
このシンプレクス社が運用するこの投信はWTI原油先物の直近限月の価格を指標としてそれに連動することを目指したものです。
大幅に値崩れした５月限が満期を迎え、直近限月（対象指標）が６月限となって以降の期間の動きになります。
原油先物の値動きが大きくニュースになり注目が集まったためか、口数は大きく増えていますね。
また、原油先物価格が底値から徐々に回復しつつある局面だったので、総資産額もともづれで大きく増えていることがわかります。
ここで注目したいのは、基準日４月３０日から５月７日までの間、対象指標との乖離が非常に大きくなっていることです。
この期間に何が起こったのかは、同じく開示事項に記載されている買建玉の内訳をみるとわかります。
買建玉の移り変わり
先ほどの表と同じ期間の買建玉の内訳をとりまとめたのが下の表です。
| 基準日 | 合計 | ７月限 | ８月限 | ９月限 | １２月限 |
| 4月28日 | 30,407 | 14,130 (46.5%) | 16,277 (53.5%) | ||
| 4月30日 | 31,353 | 9,128 (29.1%) | 22,225 (70.9%) | ||
| 5月1日 | 31,270 | 2,254 (7.2%) | 29,016 (92.8%) | ||
| 5月7日 | 31,285 | 29,016 (92.7%) | 2,269 (7.3%) | ||
| 5月8日 | 31,482 | 25,059 (79.6%) | 2,400 (7.6%) | 4,023 (12.8%) | |
| 5月11日 | 31,250 | 22,611 (72.4%) | 3,400 (10.9%) | 5,239 (16.8%) | |
| 5月12日 | 30,887 | 18,148 (58.8%) | 6,000 (19.4%) | 6,739 (21.8%) | |
| 5月13日 | 30,720 | 14,131 (46.0%) | 8,800 (28.6%) | 7,789 (25.4%) | |
| 5月14日 | 30,437 | 10,848 (35.6%) | 9,800 (32.2%) | 9,789 (32.2%) | |
| 5月15日 | 30,193 | 10,604 (35.1%) | 9,800 (32.5%) | 9,789 (32.4%) |
４月２８日時点で７月限・８月限の先物で運用していた状態から、ロールオーバーを繰り返し、５月１日にかけて８月限の厚みを増し、５月７日時点では７月限は手放し１２月限にロールオーバー、そこから先は８月限を徐々に９月限・１２月限にロールオーバーしながら、現在はその比率を約１／３ずつにまで分散させています。
この間、直近限月である６月限の先物価格はどのようだったかというと、GW中～明けくらいの時期にかけて、原油減産やアメリカ経済再稼働への期待が価格にも反映され始め、急騰を続けます。
５月１３日に公表されたクッシングの原油在庫はついに前週から減少に転じましたし。
原油先物は直近限月の方が値動きが大きく、遠い限月の方が値動きが小さい性質があるので、この急上昇局面を値動きの小さい遠い限月にロールオーバーしてしまったのは、非常にもったいないと個人的には思っていました。
運用のリスクを回避するためということで一定の理解はできますが、もしこれをやるならもっと前にしておくべきだったでしょうね。
野村アセットマネジメントが運用する原油投信では、４月２９日の段階で既に８月限・９月限・１２月限に分散して運用されていたことから考えても、あまり上手くないなという印象です。
野村アセットマネジメント 原油先物ETF（1699）の先物保有状況（4月29日付）
対象指数に連動していた場合の試算
さて、仮に期先へのロールオーバーを控えて対象指数に連動していた場合、どのような基準価額になっていたのか、試算をしてみました。
| 基準日 | 基準価額 （A） | 基準価額 の前日比 （B） | 対象指標 との乖離 （C） | 対象指標 の前日比 （D） | 試算値 （E） |
| 4月28日 | 468 | – | 10.96% | – | – |
| 4月30日 | 487 | 4.06% | -13.31% | 17.37% | 549 |
| 5月1日 | 546 | 12.11% | -13.46% | 25.57% | 690 |
| 5月7日 | 605 | 10.81% | -15.33% | 26.14% | 870 |
| 5月8日 | 593 | -1.98% | -0.23% | -1.75% | 855 |
| 5月11日 | 631 | 6.41% | 0.77% | 5.64% | 903 |
| 5月12日 | 605 | -4.12% | -2.22% | -1.90% | 886 |
| 5月13日 | 615 | 1.65% | -4.77% | 6.42% | 943 |
| 5月14日 | 600 | -2.44% | -0.30% | -2.14% | 923 |
| 5月15日 | 637 | 6.17% | -3.36% | 9.53% | 1,010 |
上の表のうち、基準価額（A）と対象指標との乖離（C）はシンプレクス社から開示されている情報です。
基準価額の前日比（B）は基準価額（A）の前日からの変化率を算出したものです。
対象指標の前日比（D）は（B）ー（C）で算出した対象指標の前日からの変化率です。
この（D）の変化率を使って、４月２８日時点の基準価額を基準に仮の基準価額推移を示したのが、試算値（E）です。
もし、４月２８日以降、完全に指数連動していれば、５月１５日時点で1,010円という基準価額が達成できていたという試算になります。
一方で、シンプレクス社から公表されている同日基準の基準価額は637円ですから、この差が期先へロールオーバーをしてしまった影響と言えます。
ここで気をつけたいのは、４月２８日の時点でシンプレクス社の買建玉はその時点の対象指数である６月限ではなく、７月・８月に乗り換え済みでしたので、もしその比率のまま運用していても上の表と同様の値上がり効果は得られなかったでしょう。
ただし、期日が遠いものの方が値動きが安定する傾向にあるので、せめて７月限を残しておけば、今よりも高い基準価額が実現できていたのではないかと思います。
おわりに
今日は興味本位でシンプレクス社が運用するETFについて試算をしてみました。
期先に乗り換えたことで最近の原油大幅値上がり効果が薄くなってしまったという状況がみえてきました。
ただし、期先物についても値上がり幅は小さいものの確実に値上がりしていますので、ETF1671の基準価額も値を上げ続けています。
結局のところ何が言いたいかというと、リスクをおそれて早売りしてしまった自分が一番機会損失しているということですね。。。
・・・無念。
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